十倍大牛股正丹股份业绩预增超110倍，这几大风险点要注意|界面新闻 · 证券

界面新闻记者 | 张艺

偏苯三酸酐（TMA）价格大涨，十倍化工牛股
、全球最大TMA生产企业正丹股份（300641.SZ）2024年业绩市值双丰收
。

正丹股份1月14日披露了2024年业绩预告。公司预计报告期实现归属于上市公司股东的净利润11亿元至13亿元 ，同比增长110.39倍至130.64倍 。这较去年前三季度约30倍的增幅又上升不少
。

扣非归母净利润增幅更大。公司实现扣非归母净利润为10.95亿元至12.95亿元
，同比增长234.13倍至277.06倍 。

然而，这份超强的业绩预告背后存在隐忧 ，正丹股份四季度业绩中值环比下降约30%
。业绩主力TMA价格能否保持高位？多家公司在扩产
，去年的市场供需失衡会否重归平衡状态？股价大涨是否提前透支业绩？

“TMA价格目前仍在高位相对稳定。
”正丹股份证券部人士对界面新闻表示，TMA不是大宗商品 ，具体价格属行业机密
，价格会有波动，一单一价 ，一客一价 。

该人士告诉界面新闻 ，化工行业扩产周期至少两年，不过“现在TMA热度低下来了
，供需关系已经没有那么紧张了”
。

四季度净利环比降约三成

正丹股份业绩增长幅度超百倍的同时有几个点值得注意。

首先
，2024年业绩虽好，但正丹股份超百倍增速的一大原因是2023年业绩基数低 。

在过去的两年里 ，正丹股份的业绩是“冰火两重天 ”
。

正丹股份2023年深陷泥潭
，公司业绩只有不到1000万元，创上市以来新低 ，降幅超过80%。

在最低业绩之上
，正丹股份2024年业绩爆发，才取得了超过百倍的增速 。

其次，四季度环比下降约30%。

对比三季报 ，正丹股份四季度实现归母净利润区间为2.75亿元至4.75亿元
。取中值来看，环比三季度的5.39亿元下滑约30%。

是因为2023年第四季度正丹股份出现亏损
，因而加上四季报后，去年整体业绩增速在加快 。

对四季度业绩环比下滑的原因 ，正丹股份人士称
，具体等定期报告披露
。

第三，增长的原因是正丹股份主营业务量价大升。

正丹股份主营业务涉及精细化工行业和环保新材料行业 ，目前主要产品包括偏苯三酸酐（TMA）、偏苯三酸三辛酯（TOTM） 、乙烯基甲苯（VT）
、均四甲苯等 。

正丹股份解释称
，报告期内，公司主要产品TMA和TOTM产销量较上年大幅增长 ，销售单价大幅上升
，且单位成本基本保持稳定，酸酐及酯类业务营业收入和利润同比大幅增长 ，使得归属于上市公司股东的净利润大幅增长
。

正丹股份业绩爆发的起因是另一TMA巨头的停产。

2024年4月起
，美国英力士宣布永久性关闭其TMA生产装置，导致市场上产品逐渐供不应求 ，TMA产品价格大涨 。

英力士官方网站披露TMA产能为7万吨/年，第三方数据显示
，为全球第二大供应商
。

根据慧聪涂料网上公开数据，2023年全球TMA产能约为25.5万吨。正丹股份TMA产能8.5万吨/年 ，是目前全球产能最大的TMA供应商 。

其余主要TMA生产企业
，国内主要包括百川股份（002455.SZ）4万吨/年，泰达新材3万吨/年 ，国外还有意大利的Polynt（波林）
。

超过四分之一的TMA产能退出后
，行业供需关系骤然逆转。

有公开资料显示，从2024年1月1日至5月16日 ，TMA价格从14,000元/吨上涨到43,000元/吨
，在5月21日已经上涨到49,500元/吨左右，到9月30日涨至约53,500元/吨 。

具体价格变化方面 ，正丹股份人士称
，不方便透露。不过，这种涨价对业绩的贡献立竿见影 ，销售毛利率和净利率变化十分明显
。

2023年正丹股份偏苯三酸酐及酯类业务毛利率才6.63%，到了2024年上半年
，这一业务毛利率上升至34.92%，增加了超过4倍。

业绩最好的三季度毛利率正是飙升 。正丹股份整体销售毛利率已上升至54.08% ，销售净利率已高达44.41%
。

业绩增长可持续吗？

正丹股份业绩高增长能否持续 ，还要看TMA能在高位持续多长时间。而TMA的价格如何表现
，又要看市场的供给和需求 。

“TMA为TOTM的重要原料之一
。
”正丹股份人士对界面新闻表示。

其中，TMA主要应用于增塑剂行业、粉末涂料行业 、聚酯树脂行业和绝缘材料行业等 。

正丹股份TMA产品下游代表性客户国内有艾伦塔斯
、联成化学、神剑股份 、光华股份
、中法化学、领创环保；国外有美国埃克森美孚 、巴斯夫
、日本三菱、花王 ，韩国LG 、爱敬化工
，德国Covestro，法国Valtris等
。

“从调研来看 ，TMA需求是一个逐步缓慢地增长过程
，每年会保持3%-5%的平稳增长。”正丹股份人士对界面新闻称 。

在2024年8月，正丹股份高管在投资者交流时指出 ，未来，随着国内增塑剂、粉末涂料
、高级绝缘材料、高温固化剂 、高级润滑油等下游行业的发展
，我国偏苯三酸酐需求将保持持续增长的态势
。

“从目前的TMA的下游应用中，TOTM等三酸类增塑剂用途约占比50%左右。 ”正丹股份高管表示 。

TOTM主要用作高等级PVC电线电缆的增塑剂 ，下游应用包括电线电缆
、汽车线束、冰箱门封 、PVC医用耗材
、汽车座垫、人造革等行业。据介绍
，目前在耐105℃电线电缆主增塑剂方面TOTM尚未有替代品
。

正丹股份表示，近年来 ，国家大力推进家电下乡 、汽车下乡政策
，国务院又印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，公司预计TOTM年均增速大约在5%-8%左右。

因此 ，从需求来看
，TMA和TOTM的每年保持着一定的增速，但幅度并不大 。

从供给来看 ，TMA的产能扩张及释放也还需时日
。

在TMA领域
，正丹股份去年提出了两项产能扩张项目。

• 第一个项目在国内 。公司6月11日披露，拟投资3.5亿元建设年产6.5万吨偏苯三酸酐绿色化升级改造项目
  。
• 第二个项目选择了落子海外。正丹股份9月公告 ，公司拟投资不超过8000万美元在马来西亚投资建设生产基地，规划建设年产5万吨TMA项目和年产2万吨新材料特种单体项目 。

此外
，常青科技（603125.SZ）2024年5月提出拟投百亿元建高分子新材料项目，其中一期项目规划建设年产能TMA8万吨
。新三板公司泰达新材也有3万吨TMA的扩产计划。

仅正丹股份这两大项目一旦投产并满产 ，市场便再添多达11.5万吨的TMA产能
，这也远高出英力士关停的产量 。市场会否因此饱和？

“TMA产能短期难释放出来
。
”正丹股份人士告诉界面新闻，化工行业上产能建设有一定的时间周期 ，通常情况下周期为两年
，马来西亚项目在国外，周期预计是36个月。此外 ，从投产到满产也有一个爬坡的过程 。

“如若进行TMA项目新建
，一般涉及立项
、环评、安评 、能评
、设计、施工以及设备定制 、安装、调试等环节，建设周期受众多因素影响 ，具有不确定性。”正丹股份表示
。

就海外设厂的原因
，正丹股份人士称，一来 ，国外存在市场需求。二来，也考虑未来出口可能面临的贸易制裁风险 。“现在企业走出去是个必然的趋势
，这是公司走国际化战略的一部分
。 ”

正丹股份海外市场的营收占比在上升。公司2024年上半年，海外市场营收占比已达30% ，2023年其营收占比为24% 。

海外市场的毛利率也好于国内
。去年上半年
，国外市场毛利率为37.25%，而国内市场为19.85%。

由上可见 ，从供需关系来看
，TMA价格存在一定的支撑，正丹股份或还会度过一段时间的高毛利时期 。

正丹股份称 ，“公司目前已不对外公开报价
，具体成交价格随行就市，会根据不同的客户有所差异
。
”

不过 ，生意社数据显示
，TMA报价从9月30日的53,500元/吨，跌至2025年1月13日的49,000元/吨 ，累计跌幅超8%。

不管今年利润如何，正丹股份如此高的增长亦难持续 。毕竟2023年的低基数不再
，取而代之的是2024年的史上最强业绩
。

股价透支了业绩？

二级市场上，受产品涨价推动 ，正丹股份是2024年第一只十倍大牛股
，也是自低位上涨涨幅最大的公司。公司股价上半年从最低2.83元/股，大涨至最高36.67元/股 ，涨幅近12倍 。公司去年累积涨幅340.43%。

正丹股份上半年还因股价遭停牌核查
，在核查公告中提到，因市场供需关系发生变化 ，公司主要产品偏苯三酸酐的市场价格上涨幅度较大
。

去年上半年的股价已透支了业绩。在正丹股份业绩表现最好的第三季度
，公司股价反而下滑了约9%，去年下半年最大回撤幅度超过50% 。

2025年1月14日 ，正丹股份股价上涨4.10%
，收于26.65元/股，最新市值142亿元 ，动态市盈率12.9倍
。

在股价大涨过后，正丹股份控股股东的一致行动人在减持公司股份。银万榕树6号私募基金在11月14日至12月12日期间减持280.61万股
，减持比例0.53% 。

对于后续规划，正丹股份高管表示 ，公司后续将继续聚焦主业
，加快偏苯三酸酐
、TOTM和均四甲苯产能的释放
。同时，延伸碳九芳烃综合利用产业链 ，加快推进氧化反应尾气综合利用制氮项目（年产4.8万吨液氮和4,000万Nm3高纯氮气）以及技术改造等项目的建设。此外
，加快推进部分项目建设进度，争取及早投产 。